【研究报告内容摘要】
核心观点:行业及政策动态:1)2020年3月27日,央视新闻,中共中央政治局会议:要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕;要落实好各项减税降费政策,加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作;要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用,疏通传导机制,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。2)2020年3月25日,交通运输部,交通运输部就《深化“四好农村路”示范创建工作的意见》公开征求意见,根据国家和本区域“十四五”农村公路建设任务和重点,进一步构建和完善便捷高效的农村骨干公路网络、普惠公平的农村基础公路网络,有序推进农村公路项目向进村入户倾斜,改善特色小镇、农林牧场、乡村旅游景点景区、产业园区和特色农业基地等交通运输条件。
3)2020年3月27日,人民网,中共中央政治局常委、国务院副总理韩正在北京出席推进重大项目建设、积极做好稳投资工作电视电话会议并讲话,提出要积极有序推动重大投资项目开工复工,组织工作专班,精准施策,打通用工、运输、原材料供应等堵点,加快恢复正常建设进度。要坚持“资金跟着项目走”的原则,安排好地方政府专项债券项目,优先配套和支持重点领域和重大项目。各地要高度重视项目前期工作,提早谋划,不断充实项目储备库。
本周行情回顾本周(3.23-3.27)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为0.06%(hs300为+1.56%)。
本周行业涨幅前5为宝鹰股份(+14.22%)、名雕股份(+10.78%)、百利科技(+9.23%)、诚邦股份(+8.95%)、中装建设(+8.49%);本周行业跌幅前5为交建股份(-13.64%)、宏润建设(-11.54%)、龙建股份(-9.88%)、永福股份(-9.52%)、鸿路钢构(-9.04%)。
从行业整体市盈率来看,至3月27日建筑装饰行业市盈率(ttm,指数均值整体法)为9.21倍,较上周有所下滑,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近25%,接近2014年7月水平。行业市净率(mrq)为0.97,与上周持平。当前行业市盈率(ttm)最低前5为中国建筑(5.47)、葛洲坝(6.30)、中国铁建(6.61)、中材国际(6.68)、中国中铁(6.70);市净率(mrq)最低前5为中国交建(0.72)、中国中铁(0.72)、中国电建(0.74)、棕榈股份(0.75)、中国中冶(0.78)。
本周建筑行业指数(sw)周涨幅+0.06%,由上周下降转为上涨,强于深证成指(-0.40%)本周表现,弱于沪深300(+1.56%)、上证综指(+0.97%)本周表现,周涨幅在sw28个一级行业中排于第15位。本周建筑行业录得上涨公司较上周增加,共51家公司录得上涨,数量占比42%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+0.06%)的公司数量为51家,占比42%,本周建筑行业周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所减少,行业排名较上周(第5位)下滑10个名次,涨幅位居sw各一级行业中的第15位。
从本周涨幅结构来看,本周涨幅排名靠前标的以装修装饰企业为主,本周涨幅排名行业前10的标的中,装修装饰标的占据四家,包括宝鹰股份(+14.22%)、名雕股份(+10.78%)、中装建设(+8.49%)、亚厦股份(+6.74%);专业工程板块的百利科技(+9.23%)、中达安(+6.59%)和东南网架(+6.01%)本周涨幅位居行业前10。此外,水利板块的粤水电(+7.22%)和基建勘察设计标的中设集团(+5.96%)本周涨幅均在5%以上。
本周政策/要闻解读本周3月27日,中共中央政治局召开会议,明确了下一步的政策方向,发布多项宏观调控举措。
在全年经济发展目标上,会议表示,加大宏观政策对冲力度,有效扩大内需,全面做好“六稳”工作,努力完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策上,会议表示,要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度。积极财政政策主要提出三种措施:适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,再次提出加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作。货币政策方面,提出引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕;要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用,疏通传导机制,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。
本次会议次明确稳增长的积极定调,并在财政政策和货币政策上指明了的政策方向,较此前会议政策力度更大,首次提及提高财政赤字率,发行特别国债,意义重大。3月26日韩正副总理在北京出席推进重大项目建设、积极做好稳投资工作电视电话会议并讲话。会议认真学习贯彻重要讲话和指示精神,按照党中央、国务院决策部署,推进重大项目建设、积极做好稳投资工作。韩正强调,要积极有序推动重大投资项目开工复工,组织工作专班,精准施策,打通用工、运输、原材料供应等堵点,加快恢复正常建设进度。要坚持“资金跟着项目走”的原则,安排好地方政府专项债券项目,优先配套和支持重点领域和重大项目。各地要高度重视项目前期工作,提早谋划,不断充实项目储备库。强化重大项目建设用地用海等要素保障,畅通审批绿色通道。
上述两次会议均再度强调了地方政府专项债的发行使用,财政部已经提前下达了2020年新增的地方政府债券限额18480亿,包括一般债券5580亿,专项债12900亿,专项债全部用于基础设施建设。财政部公布,截至3月20日全国各地发行新增的地方政府债券已经达到14079亿元,占提前下达额度的76%;其中一般债券3846亿元,占69%;发行专项债券10233亿,占79%,全部用于铁路、轨道交通等交通设施建设,还有生态环保、农林水利、市政和产业园区等领域的重大基础设施项目。2020年地方政府专项债发行明显提速,基建投向领域占比大幅提升,且发行期限明显拉长,新增专项债发行期限以10年期、15年期和30年期为主,与重大项目建设运营周期更加匹配,基建项目资金供给及时充足,并有效缓解地方政府短期偿债压力。
目前距离提前下发额度还有约4000亿元的专项债发行空间,在上周召开的国务院常务会议上提出要尽快发行使用提前下达的政府专项债,同时监管部门明确要求2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域。
根据本次政治局会议部署,全年专项债发行规模将持续增加,后续专项债发行的投向领域或仍集中于重大基建项目领域,投向至各项目后形成的实务投资将对基建投资增速和经济增速产生较强的提升作用。此外,本周多地地方政府再融资债券发行开始启动,再融资债券不可以直接投向建设项目,但能实现为地方政府腾挪财力的作用,可有效缓解地方政府偿债压力。
总体来看,全年基建托底的重要性凸显,基建加码政策持续发布,中共中央政治局常务多次会议明确要积极扩大内需,稳增长基调持续,3月上旬交通强国和生态文明建设相关推进政策发布。目前重大铁路项目已基本复工,重大公路、水运项目复工率为97%,机场项目复工率为87%。杭州萧山机场三期工程,春节期间持续作业。重大水利工程复工率为86%。引江济淮工程、云南滇中引水工程等重大水利工程已复工建设,同时多个省市公布2020年重大项目投资计划,已公布重点项目具体计划投资额的省市,其投资计划规模总计超过40万亿元,年度投资计划规模超过7万亿元。投资项目审批方面,今年前2个月,发改委共审批核准固定资产投资项目19个,总投资1853亿元。
目前基建政策加码资金供给充足,利率下行叠加地方政府专项债的提速扩容和基建领域投向起到了有效配合作用,对于社融增量改善亦可持乐观预期,基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持,建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变,进而带动项目推进和业绩提速。
预计随各项目复工的快速推进以及新增投资计划的项目落地,2季度基建投资改善回升概率较大,2020年基建投资增速值得期待,基建央企、地方区域基建龙头力、基建勘察设计单位和优质园林公司均受益。
2020年3月25日,交通运输部,交通运输部就《深化“四好农村路”示范创建工作的意见》公开征求意见,根据国家和本区域“十四五”农村公路建设任务和重点,进一步构建和完善便捷高效的农村骨干公路网络、普惠公平的农村基础公路网络,有序推进农村公路项目向进村入户倾斜,改善特色小镇、农林牧场、乡村旅游景点景区、产业园区和特色农业基地等交通运输条件。
早在2014年,习近平总书记即提出了“四好农村路”的概念,指出了基础设施建设对乡村振兴的重要促进作用。随即2015年5月,交通运输部印发《关于推进“四好农村路”建设的意见》,提出到2020年,全国乡镇和建制村全部通硬化路,养护经费全部纳入财政预算,具备条件的建制村全部通客车,基本建成覆盖县、乡、村三级农村物流网络,实现“建好、管好、护好、运营好”农村公路的总目标。
2019年7月,多部门联合发布《关于推动“四好农村路”高质量发展的指导意见》,提出实施“乡村振兴促发展工程”;明确推进“农村公路+产业”融合发展,与旅游、产业发展规划有效衔接;明确到2025年,农村交通条件和出行环境得到根本改善,全国农村公路等级公路比例平均达到95%以上。
中国农村发展指数最低的5个省市大部分位于西北地区,为提高城镇化率,同时响应补短板政策号召,后续西北地区各省或将相继出台一定规模的乡村建设计划,中西部基建、扶贫及新农村建设有望成为重点,布局于中西部的房屋及路桥、乡村旅游、产业领域的建设单位将受益于乡村基础建设需求的释放。
自2019年初以来,稳增长信号不断释放,基建补短板仍将成为扩内需促投资的重要抓手,各区域建设纲要、交通基础设施补短板、中央一号文件、城镇化建设、西部地区相关建设规划等多项基建推动政策频繁印发。
2020年仍维持稳增长基调,但本次疫情对消费和进出口领域多个行业均产生了一定程度的冲击,预计将会拖累经济增速。固定投资方面,由于建设项目复工时间持续推迟和施工强度下降的可能性,1-2月基建投资和房地产投资均大幅下滑,2020年q1投资效应体现或将弱于预期。
回顾2003年非典疫情时,整体对建筑业影响有限,疫情后,在其他行业受到冲击之后,建筑业对gdp的拉动更加明显,成为对冲疫情稳定经济增长的抓手,对经济的贡献显著提升。总体来看,本次新冠病毒疫情对建筑行业影响“机”大于“危”,国家为了实现稳增长、稳就业等目标,相关的政策有望持续加码,固定资产投资,尤其是基建投资蕴含较大“机遇”。
从2020年全年来看,新型冠状病毒肺炎感染疫情对经济的冲击较大,稳增长、保就业的刺激政策有望持续出台,政策加码值得期待,同时实施效果具备巨大的提升空间,2020年下半年投资效应有望集中体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益,将加快大型基建项目落地速度,未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式,企业业绩有望提升。由于建筑行业具有较高政策敏感性,建筑板块将会出现较大幅度的反弹,尤其是基建板块的反弹力度更大。
建筑行业具有“低估值、低配臵、低涨幅”的特点,稳增长政策持续出台、地方政府的基建投资计划和复工率快速提升助力行业估值修复,重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建等大建筑央企,安徽建工、山东路桥等区域基建龙头,中设集团、苏交科等勘察设计类公司,东珠生态、岭南股份等优质园林公司。
我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下:1)政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,基建补短板有望迎来新的发展契机,助力建筑行业的估值修复;2)建筑行业融资环境变化明显,市场无风险利率明显下降,企业融资难、融资贵有所改观,上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充,进一步增强建筑公司债务融资能力;3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变,融资环境改善有助于加快项目的推进,进而影响业绩预期;4)2020q1新冠疫情将带来稳增长、保就业政策的持续加码,建筑业有望成为经济提升的重要着力点,建筑板块有望在调整之后迎来反弹,尤其是基建板块的反弹力度可能更大。
2019年建筑行业明显“滞涨”,跑输沪深300,当前基建“托底”的政策预期强烈,市场无风险利率大幅下行,行业融资环境明显改善,受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”,以及疫情后政策加码的可能性,预计建筑行业有望2020h2企稳回升概率较大,我们看好基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响,再考虑到当前行业估值处于历史较低水平,建筑行业或将迎来估值与业绩共振,重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。
n投资建议重点推荐1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业,如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
2)勘察设计企业,基建补短板背景下,产业链前端优先受益标,现金流表好,业绩弹性足,如【中设集团】、【苏交科】等;3)主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司,【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。
风险提示:疫情持续扩散控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、ppp推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
