【研究报告内容摘要】
公司扣非净利增加:1)电解铝原料端价格下滑,使得全国吨铝平均盈利处于高位区间。根据百川资讯统计,电解铝吨铝盈利自2019年8月由负转正,8月-12月单吨盈利分别为1148、1230、778、935、1409元/吨(详见下图1)。公司全年平均用电价格0.33元/千瓦时,较2018年0.36元下降0.03元。2)公司产品产量稳步增长,2019年公司氧化铝产量为151.19万吨,同比增加7.99%,生产原铝189.94万吨,同比增加17.93%,铝加工产品67.06万吨,同比增加4.62%。3)公司积极降本增效,2019年管理费用8.27亿元,同比下降34.4%。
公司电解铝产能有序扩张
随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,2021年公司电解铝产能有望达到300万吨。2020年公司预计电解铝产量约248万吨,铝合金和铝加工产品128万吨。
文山铝土矿项目稳步推进,原材料自给率有望进一步提高
公司铝土矿保有资源储量约1.7亿吨,开采年限64年;2020年文山铝土矿项目有望投产,将新增300万吨铝土矿供应,原材料自给率有望提高。
维持“增持”评级:基于新冠疫情影响,电解铝下游需求萎靡,铝价或长时间位于低位,我们下调先前盈利预测,预计2020~2021年eps为0.04/0.09元,新增2022年eps为0.17元。鉴于公司水电铝一体化优势明显,我们维持公司“增持”评级。
风险提示:新冠疫情影响超预期,铝下游需求进一步恶化。

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