【研究报告内容摘要】
lpr 报价下行5bp 符合预期,从mlf 到omo 到lpr,本质上是同一次降息过程的三个步骤。
11 月20 日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率(lpr)为:1 年期lpr 为4.15%,5 年期以上lpr 为4.80%,均较10 月下降5 个基点。
lpr 此次调降符合预期。在《mlf 利率调降背后的政策逻辑》中,我们指出,“mlf 利率是lpr 的定价基准之一,在mlf 利率小幅下行释放政策信号的背景下,预计后续lpr 利率或有小幅调降”。11 月18 日政策进一步调降了omo 利率,我们理解目的之一在于稳定市场流动性预期,打消“锁短放长”担忧;目的之二是减轻银行负债端成本压力,尤其是中小银行负债端压力。
从mlf 到omo 到lpr,本质上是同一次降息过程在三个利率上的呈现。
11 月19 日金融机构货币信贷形势分析座谈会强调“局部性社会信用收缩压力依然存在”、“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用”,显示央行一则重视货币信用环境(助力稳增长,防信用收缩),二则重视引降实体融资利率(降成本);三则重视lpr 作为一个定价基准的作用(推动利率市场化)。
11 月19 日,中国人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究当前货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。会议指出“…宏观经济金融平稳运行仍面临挑战,经济下行压力持续加大,局部性社会信用收缩压力依然存在”;会议强调“发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用,促进经济金融良性循环”以及“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行”。
此次1 年期和5 年期lpr 报价利率一起调降对政策表态是一个确认。其中要点一是对冲经济下行压力和信用收缩压力;二是推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考lpr 报价定价。10 月15 日三季度金融统计数据发布会上央行表示“通过积极推动银行运用lpr 定价,9 月末新发放贷款运用lpr 占比达到56%,其中大银行占比更高,中小银行因为系统改造合同修订稍慢,会很快加快”。
值得注意的是5 年期以上lpr 同步1 年期调降5 个点。5 年期lpr 是房贷的定价基准,此次下行略超预期。我们理解一则是为保持1 年期和5 年期利差的稳定性,推动lpr 机制快速成熟;二则可能为适度稳定融资收紧后的地产销售端和土地市场,稳定经济预期。

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