【研究报告内容摘要】
核心观点:1月 16日,财政部发布中美第一阶段经贸协议,双方在协议第四章就金融服务约定建立公平、有效、非歧视的市场准入待遇。实际上,协议主旨与近三年中国金融新一轮对外开放的政策导向完全一致,其中多数条款早已启动并加速推进。对券商而言,本次经贸协议将进一步加速取消券商外资持股比例限制,预计全资外资投行将加速入场,与此同时,证监会提出稳步推进以信息披露为核心的注册制改革,龙头券商有望受益注册制全面推进。对保险而言,经贸协议将全面取消人身险公司外资持股比例及经营范围限制、松绑股东资质要求。此外开门红有望超预期,龙头保险公司配置价值更高。信托监管依旧保持相对严格,房地产信托发行规模环比增长。综上,我们认为中短期子行业排序:券商>保险>多元金融。重点推荐:【东方财富】、【华泰证券】、【中国太保】、【中国平安】。
券商:1)中美第一阶段经贸协议约定今年 4月 1日前取消证券/基金/期货持股比例限制、从 2019年 7月 5日起大幅降低对券商控股股东高额净资产要求、允许美资参股券商转为控股或全资时保留全牌照。此外,由于证监会 2019年 10月通知将于 2020年依次取消期货公司(1月 1日起)、基金公司(4月 1日起)、证券公司(12月 1日起)外资持股比例限制,所以后续针对券商的外资股权松绑还将进一步提速。2)目前行业合计 131家券商及证券类子公司中,合资主体约 11家,但剔除中金公司等特殊券商后,大部分合资券商创收能力仍然非常有限,预计金融开放短期对行业影响有限。3)本周东方财富披露证券财报实现总营收 25.9亿元,同比增长 53.7%;净利润 14.2亿元,同比增长 133.7%,零售证券持续演绎高成长性,经纪业务及两融市占率进一步提高。我们预计随可转债发行增厚资本金,证券业务将加速扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。资本市场改革有序推进,券商生存环境优化,龙头券商受益改革红利,重点推荐【东方财富】、【华泰证券】,建议关注【中信证券】、【中金公司】。
保险:1)中美第一阶段经贸协议指出将于今年 4月 1日全面取消人身险公司外资持股比例及经营范围限制,允许美国独资险企进入;近期,全资外资保险控股公司安联保险已正式开业,友邦也启动“分转子”获取独立法人资质,分享政策红利。2)1月 17日,银保监会发布《银行业保险业消费投诉处理管理办法》,并于今年 3月 1日起施行,《投诉办法》将进一步畅通投诉渠道、提升消费者对银行保险机构投诉处理工作满意度、加强消费者权益保护。3)上市险企 12月寿险保费增速大幅提升,中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险 12月同比分别+13.4%、+30.7%、+1.1%、+28.9%,其中平安、国寿 12月环比分别增长 29.7%、51.5%,我们判断与公司年末冲刺有关;寿险新单方面,平安 12月单月同比+42.3%,环比大增 128.9%,但 1-12月累计新单仍较 2018年同比-1.79%;产险方面,中国财险、平安产险、太保产险 12月单月保费同比分别+3.5%、+11.5%、+10.8%,与 2018年同期相比+0.2pct、-5.1pct、-0.2pct。4)目前寿险基本面仍处于调整阶段,短期内,预计 2020年开门红将超预期,推动保费及 nbv 增长;长期考虑需求端空间广阔,依然值得看好。个股层面,重点推荐【中国太保】、【中国平安】。
风险提示:1)开门红进展不及预期;2)市场交易活跃度下降;3)监管趋严;4)长期利率下行超预期。
