【研究报告内容摘要】
事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.87~14.16亿元、同增0~10%。
点评:
现场演艺整体符合预期,主要受丽江、桂林驱动。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,预计公司现场演艺主业2019年实现净利润9.73~11.50亿元、同增约10~30%,中位数约10.62亿元(+20%),符合我们此前预期,预计增长主要受丽江、桂林较快增长驱动。其中前三季度实现净利10.07亿元,推测q4实现净利-0.34~1.43亿元,中位数在0.55亿元左右(+72%)。
新项目开业在即,短期催化股价,长期增厚业绩。公司20~22年将有多个项目集中落地,其中西安、上海项目有望于今年上半年开业,参考过去三亚、丽江项目开业表现,有望当年实现盈亏平衡甚至盈利,增厚全年业绩。同时上海项目城市演艺业态若一举成功有望打开公司长期成长空间,带来估值端的提升。
子公司层面划转调整,提高运营效率。公司公告拟以2019年12月31日为基准日,将杭州宋城景区的资产及其相关联的债权、债务和人员划转至全资子公司“宋城演艺谷公司”,并自2020年2月1日起实际负责运营;将烂苹果乐园划转至全资子公司“杭州乐园”,并自2020年3月1日起实际负责运营。本次划转不涉及并表范围变化,并有望优化公司经营管理架构和资源配置,提高运营效率。
投资建议:现场演艺主业业绩同增10~30%,符合市场预期,预计主要受丽江、桂林项目快速增长驱动。20-22年将有多个新项目集中落地,由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,引领行业发展,进一步打开成长空间。维持2019/20/21年归母净利润13.94/15.25/17.81亿元的盈利预测;其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元,同增24.8%/27.6%/17.3%,当前市值456亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约422亿元,对应20/21年动态估值约为30/24x,短期新项目落地有望催化股价上涨,维持“增持”评级。
风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。

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