【研究报告内容摘要】
事件3月 9日,a 股主要指数全部下跌。上证综指下跌 3.01%,深证成指下跌 4.09%,中小板指下跌 4.4%,创业板指下跌 4.55%。
点评a a 股 下跌 主要 来自 石油 价格 下跌 和 美债 收益率 迅速 下行 , 进一步 引发 对 全球 经济 悲观 预期 。3月 6日,opec+未达成现有减产协议的延期,以及没有同意进一步扩大减产,4月 1日起减产行动可能宣告结束。在疫情影响下,全球原油需求大幅下降,opec 降低原油价格,打击竞争对手以提升全球占有率。受此影响,nymex 原油今日大幅下跌 21.68%。在全球新冠疫情持续蔓延和中东地缘政治风险加剧背景下,市场避险情绪不断上升,美债收益率迅速下跌,美国 10年起国债收益率一度下降 28个基点至 0.48%,达到历史低位。复盘历史上原油和美债收益率与上证综指的走势,其相关性并不明显:2014年 nymex 原油持续下行期间,a 股迎来牛市;a 股 2007年和 2014年牛市开启时,美债处于长期震荡或下行阶段。但值得注意的是,美债 2000年两次持续大幅下行期间,对应 2000年互联网泡沫破灭以及 2008年金融危机。此轮美债收益率下行自 2018下半年开启,持续已有一年多。而疫情加速蔓延背景下,全球经济下行预期加强,a 股也可能受到海外传递性风险影响。中长期 来看,a a 股 韧性 可能 强于 海外 市场 ,a a 股 估值 仍有 较大 提升 空间 。我们认为 a 股较海外市场更强的韧性主要来自如下几个方面:第一,国内疫情防控领先于海外, 3月 8日当日全国新增确诊 40例,非湖北地区新增确诊仅 4例,目前疫情基本得到初步遏制;第二,国内资本市场基础制度改革持续,3月 6日,新三板转板指导意见创投基金减持相关规则松绑、以及证券投资者保护基金缴纳比例下调,三项资本市场相关政策同时出台,监管有所松绑的同时,多层次的资本市场建设也在持续推进过程中,资本市场生态改善背景下,长期资金有望持续入市;第三,随着美联储大幅降息、美债收益率下行,海外流动性大幅改善,国内货币政策空间更大,预计 a 股流动性有望持续提升;第四,创业板 2019年业绩增速大幅上升基本确定,虽然全部 a 股的业绩增速一季度在疫情影响下可能有所回落,但长期改善的趋势不变。从政策、流动性和盈利来看,a 股市场仍有较大支撑,而上证综指截至 3月 9日收盘 pe(ttm)为 12.69倍,较标普 500(20.74倍)、道琼斯工业指数(20.41倍)、纳斯达克指数(32.94倍)仍有较大差距,全球来看也处于估值洼地。随着国内资本市场对外开放推进,外资持续流入,预计 a 股估值仍有较大提升空间。今日涨幅居前的口罩、网络规划、海南省国资委等相关板块值得重点关注。
风险提示:政策推进不及预期;宏观经济超预期下行。

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