【研究报告内容摘要】
事件:金风科技公布2020年一季报,报告期内公司实现营收54.67亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长291.46%;经营活动产生的现金流量净额2.27亿元,去年同期为-21.04亿元。整体业绩与此前公司预告基本一致,符合市场预期。
投资收益增厚业绩,毛利率环比显著提升:一季度公司转让下属公司风电场部分股权导致投资收益达到11.20亿元,同比大幅增长669.02%,预计贡献大部分利润。制造环节,受国内疫情影响,一季度风机对外销售容量847.56mw,同比下滑8.76%。运营环节,截至2020年一季度末,公司国内外累计并网自营风电场权益装机容量4,516mw,风电场平均利用小时数547小时,同比提升10小时,一季度发电量达到18.3亿度。盈利能力方面,2020q1综合毛利率21.53%,同比下滑5.10pcts,但环比提升4.81pcts。另外,由于2020q1销售风机收到的款项增加,经营活动现金净流入额达到2.27亿元,上年同期为-21.04亿元,现金流情况大幅好转。
大机型风机销售占比大幅提升:2020年一季度公司实现对外销售容量848mw,其中,1.5mw销售容量7.5mw,占比0.9%;2s平台销售容量316.5mw,占比37.3%;2.5s平台销售容量402.5mw,占比47.5%;3s平台机组销售容量101.0mw,占比11.9%;6s平台机组实现销售容量20.1mw,占比2.4%,2.5mw及以上机型合计占比达到61.8%,同比大幅提升37.9%。
招标价维持强势,订单充足保障业绩高增:面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高,2020一季度以来,2.5mw和3.0mw级别机组投标均价基本维持在4000元/kw以上。其中,2020年3月,2.5mw级别机组的投标均价为4,037元/千瓦,较上年同期价格上升16.5%;3.0mw级别机组的投标均价均为3,997元/千瓦,较2019年7月上升7.5%。订单方面,截至2020年一季度末,公司在手外部订单合计达到20.16gw,其中,2.5s平台机组订单容量约8gw,占比40%,同比提升7pcts;3s平台机组订单容量5.84gw,同比增长308%,占比29%,同比提升21pcts;6s平台机组订单容量2.25gw,同比增长336%,为销量增速最快的机型,占比达到11%。公司当前订单充足且结构合理,随着国内风电进入加快建设期,充足订单将为公司业绩高增提供重要支撑。
投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为590亿元、609亿元和640亿元,归母净利分别为40.43亿元、46.10亿元、47.52亿元。维持公司买入-a的投资评级,目标价11.52元。
风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。

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